国际市场评论

　　一 宏观经济回顾与展望美国就业数据不足以推动QE3

　　就在市场情绪一步步转暖，风险偏好逐渐抬头之际，上周国际市场突然又受到了来自欧美两方面的意外压力，一是美国就业数据大幅差于预期，二是西班牙国债拍卖结果不佳，引发欧债危机再起的担忧。

　　不过，在两方面的压力下，各个市场的走势却发出不同的信号，美国国债收益率大幅下跌，基本回吐了此前的涨幅，显示市场避险情绪浓重，但美元却出现了一定幅度的下跌，这有悖于避险模式，如果市场避险情绪真的大幅上升，不应该出现国债上涨而美元下跌的情形，两者同涨才是合理的。

　　而风险资产也并未见到明显跌势，如欧元、股市、黄金等，风险资产的淡定与避险资产的混乱走势说明，当前的避险情绪并未大幅逆转，据此认为市场将受到避险的冲击还为时过早，我们视目前的市场环境为从危机模式向后危机模式过渡阶段中的正常反复。

　　美国就业数据


　　美国3 月非农就业仅增加12 万人，不仅大幅低于预期，而且终结了此前连续数月维持在20万人以上的局面，这一较低的增量虽然并不能证明就业市场恶化，但表明美国就业市场复苏力度不足，经济增速无法创造足够多的就业岗位。

　　3 月失业率从8.3%降至8.2%，为金融危机以来最低，但需要注意的是，失业率的改善是以就业参与率的下降为背景的，即许多劳动力退出就业市场，因此3 月失业率的下降很可能是部分人群放弃找工作所带来的结果。

　　不过，单凭一次就业数据，不足以使我们改变对QE3 的预期观点。一是单次数据的波动性较大，曾经多次出现过非农就业数据大幅修正的例子，单次就业数据的波动，并不能扭转美国经济整体复苏的基调；二是美国通胀压力依然较大，核心通胀水平高于美联储所设定的2%的目标，且民众对未来的通胀预期出现上升。上述情况使得联储不会轻易推出QE3，因此我们观点是，联储将会维持现有的宽松规模，而不会加大宽松规模，除非有更多恶化信号出现。而对于西班牙形势的恶化，市场有理由感到担忧，西班牙的失业率已飙升至23%，衰退的经济使得西班牙很难完成既定的财政紧缩计划。考虑到希腊已经开了一个违约的先例，那么西班牙未来如果出现寻求援助或违约的情形，似乎也不是不可能的。

　　不过，需要指出的是，以希腊为例，尽管希腊强迫债权人做出减记的决定，但欧元大多数时间依然位于1.30 上方，这一走势不可谓不强劲，其原因在于希腊危机拖的时间足够长，市场已充分消化了其利空压力。因此，只要西班牙局势恶化的周期拖的足够长，市场能够有充分的时间进行消化，那么即使未来西班牙真的出现寻求援助或违约，预计也不会对市场造成过于猛烈的冲击。

　　二 美国债券市场

　　图2：国债收益率曲线两周变动

　　
　　美国债市方面，收益率曲线大幅下移，其中10 年期国债收益率下跌17 个基点，收于2.04%；2 年期国债收益率下跌3 个基点，收于0.31%。互换利率曲线也呈相应变动，其中10 年期互换利率下降8 个基点，收于2.15%；2 年期互换利率上涨3 个基点，收于0.61%。

　　图3：标准互换收益率曲线两周变动



　　10 年期美债收益率上周大幅下跌，已经跌破了2.10%的重要支撑，这里是前期大型整理平台的上轨压力，如今已转变为支撑，2.10%的失守，使得该收益率已经完全回吐了此前的涨幅，此轮反弹走势大有终结之势。对于后市展望，尽管就业数据尚不足以扭转美国经济复苏的基调，但近期美债收益率的大幅回撤，已经损害了继续上行的动能，短期内或陷入振荡整理。但也不排除市场在过激反应后，经过短暂反思使走势逆转的可能。

　　三 黄金市场

　　图5：黄金日K线图（截至北京时间2012年4月9日）


　　黄金近期走势较为负面，上周出现暴跌，一度逼近我们所设定的1590 的支撑位。值得注意的是，即使美国糟糕的就业数据和欧债形势再度恶化，均没有显著推高金价，金价只出现了力度有限的小幅反弹，再次验证了黄金在危机面前的无力表现。

　　技术上来看，金价未现底部特征，上周后半段以来的反弹呈楔形整理形态，日图上的下降压力线依然有效，预计后市金价仍有下探空间，跌破1600 的概率较大。日图KD 指标低位钝化，已经市区参考意义，不过这也意味着更强劲的反弹随时有可能出现。

　　四 国际汇市

　　1）就业数据并未改变美指涨势

　　美元指数上周强劲上扬，即使非农就业数据较差，美指亦只是做有限下跌，并未改变反弹势头，这使得我们得以继续看好美指的后市走势。从天图来看，美指受到上下两条趋势线的夹击，似有构筑三角形形态的特征，虽然还无法确认，但美指有可能在两条趋势线夹击下波动。考虑到非农就业并未显著打击美元，也即美元多头人气旺盛，美指近期向上突破趋势线的可能亦较大。

　　2）人民币追随美指而动

　　人民币中间价在3 月底一度创下了6.2840 的汇改以来新高，表明中国货币当局仍有意推动人民币以适度的力度升值，但在短暂创新高后，中间价旋即回落，显示官方无意推动人民币大幅升值。自3 月5 日以来人民币中间价波动加剧的特征依然在继续，初步验证了我们对人民币已进入涨跌互现时代的判断。而且从具体波动特征上，3 月份以来中间价与美元指数关系密切，美元走强时中间价下跌，美元走软时中间价走强，这一关系以往也曾经有所体现，但并不如现阶段明晰。按照这一思路，如果我们对美元强势的判断是正确的，那么人民币可能会随美元指数出现超预期阶段性下跌。

　　欧元上周大幅下跌，表明我们此前看空欧元的思路是正确的，即使美国就业数据不佳，欧元亦未能趁势反弹，显示欧元多头人气不足。从技术图形来看，欧元已经跌破了自1 月份以来的上升趋势线，天图KD指标于中轨有死叉迹象，显示欧元后市继续下行的压力较大，而下方1.2970 一线存在支撑，预计短线可能围绕1.3-1.32反复振荡，但后市我们预期欧元下破1.3 的概率较大。

　　支撑位：1.2970、1.2860、1.2750

　　阻力位：1.3200、1.3290、1.3390

　　4）英镑大幅振荡

　　英镑近期走势陷入宽幅振荡，涨跌剧烈，短期内无明显趋势，这给我们的判断带来了一定困难。不过，英镑的上下两条趋势线依然有效，汇价处于两条趋势线夹击之下，预计近期英镑暂难出现突破行情，可能继续在趋势线夹击下波动，波动区间为1.58-1.61。

　　支撑位：1.5800、1.5600、1.5500

　　阻力位：1.6000、1.6070、1.6160

　　5）美元/日元展开技术性回调

　　美元/日元已经如期展开了我们预期中的技术性回调，目前经跌至0.382 的回调位。技术面来看，天图KD指标持续向下延伸，支持汇价进一步走低，不排除美元/日元测试80 关口的风险，但从美国非农就业数据公布后日元的表现来看，避险并非是日元当前的驱动因素，难以推动日元重回强势，预计调整结束后，美元/日元有望再度上扬。

　　支撑位：80.60、80.00、79.50

　　阻力位：81.90、82.60、83.30

　　6）澳元跌穿上升趋势线

　　澳元近期持续振荡下行，并于上周跌穿了去年10 月份以来的中期上升趋势线，天图KD 指标跌至超卖区，均显示澳元人气较为负面，同时，自3 月份以来，澳元已经形成了一条下降通道，预计澳元短期内仍以跌势为主。技术指标跌至超卖区，意味着澳元技术性反弹力量逐渐累积，但澳元首先要突破下降通道的上轨压力，才有机会展开反弹。